El riesgo país en Argentina: historia, causas profundas y consecuencias económicas

 

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El concepto de riesgo país suele aparecer en los titulares cada vez que la economía argentina atraviesa turbulencias. Se menciona en informes financieros, en la prensa, en los discursos oficiales y en el debate público, pero pocas veces se explica con claridad de qué se trata, quién lo define, cómo se mide y, sobre todo, por qué Argentina figura desde hace décadas entre los países con mayor riesgo del mundo. Para entender este indicador es necesario recorrer su historia, sus etapas de ascenso y caída, sus condicionantes estructurales y su impacto real sobre la vida económica del país.

El riesgo país, medido habitualmente por el índice EMBI+ elaborado por JP Morgan, expresa el sobrecosto que un país debe pagar para endeudarse en comparación con Estados Unidos. Cuando este índice se eleva, significa que los acreedores perciben que ese país es más riesgoso y, por lo tanto, exigen tasas mucho más altas para prestarle dinero. Aunque parezca un dato técnico, su evolución marca buena parte de la política económica argentina desde los años noventa hasta la actualidad.

Para comprender por qué Argentina llegó a tener uno de los riesgos país más volátiles del planeta, conviene repasar su trayectoria histórica, los factores que lo determinaron en cada época y cómo incidió en la economía real.

 

El origen moderno del riesgo país y su llegada a América Latina

El riesgo país como indicador tiene su origen en el mercado financiero internacional de los años ochenta y noventa, cuando los bancos estadounidenses y europeos comenzaron a buscar formas más precisas de medir la capacidad de pago de los países emergentes. Tras la crisis de la deuda latinoamericana de 1982, grandes instituciones financieras entendieron que necesitaban un parámetro para evaluar el riesgo asociado a financiar a Estados con historiales de inestabilidad económica. Fue en ese marco donde JP Morgan creó el Emerging Markets Bond Index (EMBI), y posteriormente el EMBI+, una versión más robusta y comparable entre naciones.

Argentina ingresó al EMBI+ a principios de los noventa, coincidiendo con la implementación de políticas neoliberales orientadas hacia la apertura externa, la desregulación y la valorización financiera. Desde entonces, el riesgo país se convirtió en un termómetro del humor del mercado internacional respecto del rumbo económico local.

 

Los años noventa: estabilidad aparente y vulnerabilidad creciente

Durante la convertibilidad entre 1991 y 2001, Argentina mantuvo la paridad uno a uno entre el peso y el dólar. Esa estabilidad nominal atrajo capitales, privatizaciones y endeudamiento a tasas relativamente bajas. En los primeros años, el riesgo país rondaba entre 300 y 500 puntos, valores altos para un país desarrollado pero moderados para un emergente con pasado inflacionario. Sin embargo, esta aparente estabilidad escondía problemas profundos: déficit fiscal persistente, endeudamiento creciente, pérdida de competitividad y un sistema financiero dependiente del ingreso de dólares.

Con la crisis del Tequila en 1995, el riesgo país argentino se disparó a más de 2.000 puntos. Aunque luego volvió a bajar, el episodio mostró la fragilidad de un esquema que dependía enteramente de la confianza del mercado y del financiamiento externo. A fines de los noventa, con la crisis asiática y la devaluación brasileña, el riesgo país volvió a escalar. Hacia 2001 ya superaba los 5.000 puntos, reflejando un sistema a punto de colapsar.

 

2001: la crisis más profunda y el salto histórico del riesgo país

El año 2001 marcó un punto de inflexión. Con el default de la deuda, el corralito financiero, la recesión prolongada y la crisis política que terminó con la caída del gobierno, el riesgo país superó los 7.000 puntos y llegó a bordear los 10.000 en ciertos momentos del colapso. Este valor implicaba que para obtener financiamiento externo, Argentina hubiese tenido que pagar tasas superiores al 100 por ciento anual, algo completamente inviable.

Ese salto histórico dejó una marca duradera: desde ese momento, los inversores internacionales incorporaron a Argentina dentro del grupo de países con fragilidad crónica, sin importar los cambios de gobierno o los ciclos económicos posteriores.

 

La recuperación post 2003 y la disputa con los acreedores

A partir de 2003, la economía argentina mostró una notable recuperación. Creció a altas tasas durante varios años, redujo el desempleo y acumuló reservas. El país reestructuró parte de su deuda en 2005 y 2010, con quitas significativas que, aunque cuestionadas por algunos actores financieros, permitieron reducir el peso de los vencimientos.

A pesar del crecimiento económico, el riesgo país se mantuvo relativamente elevado en comparación con otros emergentes. Uno de los motivos principales fue el litigio con los llamados fondos buitre, acreedores que no aceptaron las reestructuraciones y llevaron al país a los tribunales de Nueva York. Mientras el conflicto permaneció sin resolver, el riesgo país difícilmente podía descender a niveles competitivos.

En esta etapa, el índice osciló entre 300 y 700 puntos, lo suficientemente alto como para mantener cerrado el acceso al crédito internacional en condiciones normales.

2014: el fallo de Griesa y el aumento de la percepción de riesgo

El conflicto judicial con los fondos buitre alcanzó su punto culminante en 2014, cuando el juez Thomas Griesa falló contra la Argentina y la declaró en desacato. La imposibilidad legal de pagar a los acreedores que habían ingresado a los canjes mientras no se pagara también a los fondos buitre elevó la incertidumbre y deterioró aún más la relación con los mercados internacionales. Como consecuencia, el riesgo país volvió a trepar por encima de los 1.000 puntos.

 

2016–2019: regreso al mercado financiero y volatilidad creciente

Con el cambio de gobierno en 2015, el gobierno de Mauricio Macri decidió cerrar el litigio con los fondos buitre pagando lo que ellos pretendían.. Esto permitió que el país volviera a emitir deuda en los mercados internacionales y, por un tiempo, reducir el riesgo país. Sin embargo, el aumento acelerado del endeudamiento en dólares entre 2016 y 2018 generó un escenario de vulnerabilidad que pronto se haría evidente.

En 2018, una combinación de factores internos y externos detonó una nueva crisis cambiaria: aumentos de tasas en Estados Unidos, salida de capitales de mercados emergentes (fuga de divisas), déficits gemelos en Argentina y un endeudamiento excesivo. El riesgo país volvió a subir y el gobierno recurrió al mayor préstamo de la historia del Fondo Monetario Internacional.

Para 2019, el riesgo país superaba los 2.500 puntos y el mercado daba por descontado que una nueva reestructuración sería inevitable.

 

2020–2025: pandemia, reestructuración y persistente desconfianza

En 2020, Argentina reestructuró nuevamente su deuda en dólares bajo legislación extranjera. Sin embargo, la pandemia de COVID-19, la caída de la actividad económica mundial y la debilidad crónica del orden fiscal impidieron que este acuerdo redujera sustancialmente el riesgo país. Aunque en los primeros meses posteriores al acuerdo el índice descendió, volvió a subir en los años siguientes.

Entre 2021 y 2025, el riesgo país argentino se mantuvo en niveles elevados, frecuentemente entre los 1.600 y 2.500 puntos. A veces incluso superó esos valores, dependiendo del contexto político, la inflación, la brecha cambiaria y la incertidumbre sobre la sostenibilidad fiscal. A diferencia de otras épocas, esta vez el mercado comenzó a percibir que los problemas de Argentina eran estructurales y no coyunturales.

 

¿Qué factores determinan el riesgo país?

Aunque suele atribuirse exclusivamente a los movimientos de los mercados internacionales, el riesgo país depende de una combinación de variables locales e internacionales. En el caso argentino, entre los factores más importantes se encuentran la inflación crónica, el déficit fiscal persistente, la falta de una moneda estable, la volatilidad cambiaria, la debilidad institucional y la historia de defaults y reestructuraciones.

También influye la capacidad del país de generar divisas mediante exportaciones, el nivel de reservas internacionales y la solidez del sistema financiero. Cuando estas variables se deterioran, el riesgo país tiende a subir. Por el contrario, cuando se fortalecen, el índice puede bajar, aunque en Argentina los avances suelen ser temporales.

 

Consecuencias económicas del riesgo país

El riesgo país no es un número aislado. Tiene efectos reales y concretos sobre la economía. Una elevación del índice encarece el crédito internacional tanto para el Estado como para las empresas. Dificulta la inversión, desalienta la llegada de capitales y empuja a los actores locales a financiarse en pesos a tasas más altas. También afecta al mercado interno: influye en el costo del crédito hipotecario, en los préstamos para pymes y en el riesgo percibido por los bancos.

En situaciones extremas, como las vividas en 2001 o 2019, el riesgo país se convierte en una señal de alarma que anticipa crisis financieras, devaluaciones bruscas y recesión. Desde esta perspectiva, la evolución del riesgo país refleja no solo la confianza del mercado internacional, sino también la calidad de la política económica y la estabilidad institucional de un país.

 

Una mirada hacia adelante

La historia del riesgo país en Argentina muestra un ciclo repetido de endeudamiento, inestabilidad, reestructuraciones y nuevas crisis. Para quebrar esta dinámica, es necesario un cambio profundo que incluya estabilidad macroeconómica, disciplina fiscal, previsibilidad institucional y un modelo de desarrollo que reduzca la dependencia del endeudamiento externo. Mientras estas condiciones no se consoliden, es probable que el riesgo país continúe siendo un indicador de alta volatilidad.

Sin embargo, el riesgo país no está escrito en piedra. Otros países de la región que enfrentaron crisis profundas lograron reducirlo de manera sostenida con políticas consistentes y una visión de largo plazo. Argentina podría recorrer un camino similar si logra resolver sus tensiones internas y establecer una estrategia económica estable. El desafío es grande, pero no imposible.

Fuentes

* Banco Central de la República Argentina

* Ministerio de Economía de Argentina

* Informe EMBI+ de JP Morgan

* Diario Ámbito Financiero

* Diario La Nación

* Diario Página/12